اقتصادات العالم دخلت دوامة “التيسير النقدي” فكيف ستخرج منها؟

اقتصادات العالم دخلت دوامة “التيسير النقدي” فكيف ستخرج منها؟

The world’s economies have entered the “monetary easing” cycle, so how will they get out of it?

News 5-11-2021

بعد مرور نحو عامين على انتشار الوباء والتعرض لأكبر صدمة اقتصادية منذ ما يقرب من قرن من الزمان، يسيطر القلق على محافظي البنوك المركزية مع اقتراب إنهاء الإجراءات الاستثنائية التي اتخذوها. على الرغم من التحديات والضغوط التي تدفعهم للتخلص من الأموال الرخيصة للغاية الناتجة عن سياسات التيسير الكمي وخفض الفائدة التي وصلت في بعض الأحيان لتصبح بالسالب، إلا أن تلك الخطوات ليست جاهزة الآن.

Nearly two years into the pandemic and the biggest economic shock in nearly a century, central bankers are on the verge of worrying as they approach the end of their extraordinary measures. Despite the challenges and pressures that push them to get rid of the ultra-cheap money from quantitative easing and interest rate cuts that sometimes reached negative, those steps are not ready now.

– – – – – – – – – – – – – – – – – – – –

هناك أسباب قوية تفسر بطء خطوات إنهاء السلطات النقدية لسياسات التيسير. فلم يعد المسؤولون واثقين من أن التضخم “مؤقت” حسب وصف “الاحتياطي الفيدرالي”، وفي المقابل، لم يقتنعوا أيضاً أن ارتفاع الأسعار سيستمر، وأن هناك حاجة لتدخل قوي في الوقت الحالي، حيث يشعر صانعو السياسات بالقلق من حاجة سوق العمل لوقت حتى يستعيد عافيته من تداعيات كوفيد19.

There are strong reasons for the slow pace of monetary authorities ending easing policies. Officials are no longer confident that inflation is “temporary,” as described by the “Federal Reserve.” On the other hand, they are also not convinced that prices will continue to rise, and that strong intervention is needed at the present time, as policymakers are concerned that the labor market will need time to recover. repercussions of covid 19.

– – – – – – – – – – – – – – – – – – – –

أضف إلي ذلك الأخذ في الاعتبار التحدي الأكبر الذي واجه صانعو السياسات قبل عامين من ضرورة دفع التضخم لمستويات مقبولة خاصة في ظل تباطؤ النمو، بجانب القلق من الأوضاع في الصين، عقب تحذير لي كه تشيانغ، رئيس “مجلس الدولة” هذا الأسبوع من “ضغوط هبوطية”.

Add to that, taking into account the biggest challenge faced by policy makers two years ago of the need to push inflation to acceptable levels, especially in light of the slowdown in growth, in addition to concerns about the situation in China, after Li Keqiang, Premier of the State Council, warned this week of “downward pressures.” “.

– – – – – – – – – – – – – – – – – – – –

تشديد واسع

بداية، هناك تشديد واسع محتمل لم ينطلق. حيث امتنع بنك “إنجلترا” في قرار مفاجئ عن رفع الفائدة التي ألمح إليها بعض كبار المسؤولين منذ شهور، ولم يكن تصويت “لجنة السياسات” المكونة من 9 أعضاء قريب من ذلك التلميح، بل جاء بنسبة 7 مقابل 2، ليعكس تقيد البنك بمخاوف متناقضة خاصة بارتفاع التضخم، مقابل تباطؤ النمو الاقتصادي.

إذا لم يتمكن الصقور من تحقيق أهدافم في لندن، فإن ذلك يثير تساؤلات جدية حول توقعات المستثمرين التي سادت الشهر الماضي بشأن رفع البنوك المركزية الفائدة مبكراً.

wide tightening

For starters, there is a potential broad tightening that has not yet taken off. The Bank of England, in a surprising decision, refrained from raising the interest rate that some senior officials hinted at for months, and the vote of the 9-member Policy Committee was not close to that hint, but came by 7 to 2, to reflect the Bank’s adherence to contradictory concerns especially Inflation rises, while economic growth slows.

If the hawks fail to achieve their targets in London, it raises serious questions about investor expectations that prevailed last month for an early central bank rate hike.

– – – – – – – – – – – – – – – – – – – –

استخدام المكابح في اقتصادين هذا الأسبوع يؤكد أن التوقعات الكبيرة أصبحت متواضعة على أرض الواقع، حيث تخلص “الاحتياطي الأسترالي” يوم الثلاثاء الماضي من أحد ركائز الأزمة الثلاثة، وتوقف عن تثبيت العائد على السندات الحكومية لأجل 3 سنوات بالقرب من الصفر، وهو أسهل إجراء يمكن اتخاذه لوقف اجراءات التيسير، لكن سياسات التيسير الكمي مستمرة ومعدلات الفائدة تستمر بالقرب من الصفر.

The use of the brakes in two economies this week confirms that high expectations have become modest on the ground, as last Tuesday, the Reserve of Australia got rid of one of the three pillars of the crisis, and stopped fixing the yield on 3-year government bonds near zero, which is the easiest measure to take. To stop the easing measures, but the quantitative easing policies continue and interest rates continue near zero.

– – – – – – – – – – – – – – – – – – – –

وبعدما أشار الحاكم، فيليب لوي إلى توقعات المتداولين ارتفاع الأسعار العام المقبل، خفض “الاحتياطي الفيدرالي” في اليوم التالي مشتريات الأصول الذي طال انتظاره كما كان متوقعاً، كذلك لم يستبعد رئيس الاحتياطي، جيروم باول التوقعات بقرب رفع الفائدة عقب اكتمال عمليات الشراء على الأرجح في يونيو، حيث بذل قصارى جهده لتأكيد ضرورة الصبر والتشديد على أن المشهد يحتاج لبعض الإصلاحات.

After Governor Philip Lowe signaled traders’ expectations of higher prices next year, the next day the Federal Reserve cut long-awaited asset purchases as expected, and Fed Chairman Jerome Powell did not rule out expectations that an interest rate hike would be imminent after the purchases were likely completed in the coming year. June, where he did his best to stress the need for patience and stress that the landscape needs some repairs.

– – – – – – – – – – – – – – – – – – – –

آثار سلبية

كانت هناك وجهة نظر معارضة مهمة، حيث عارضت كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي فكرة اتجاه أسعار الفائدة بمنطقة اليورو للارتفاع في 2022، وقالت يوم الأربعاء الماضي في لشبونة: “رغم ارتفاع التضخم حالياً، فإن توقعات التضخم على المدى المتوسط ​​لا تزال ضعيفة، وبالتالي فإن الشروط الثلاثة من غير المرجح أن تكتمل العام المقبل”.

يقول البنك المركزي الأوروبي، إنه رغم توقع استمرار تسارع التضخم لفترة أطول مما كان متوقعاً في السابق سوف تنتهي ضغوط الأسعار بمجرد انتهاء مشاكل سلاسل التوريد العالمية.

Negative effects

There has been an important opposing view, with Christine Lagarde, president of the European Central Bank opposing the idea that eurozone interest rates will rise in 2022, saying last Wednesday in Lisbon: “Although inflation is currently high, the medium-term inflation outlook remains weak. Therefore, the three conditions are unlikely to be met next year.”

The European Central Bank says that while inflation is expected to continue accelerating for longer than previously expected, price pressures will end once global supply chain problems are resolved.

– – – – – – – – – – – – – – – – – – – –

سيكون للتحول نحو سياسة نقدية أكثر تشدداً دون التنسيق فيما بين البنوك المركزية على مستوى المنطقة أثاراً سلبية كبيرة، حيث يتوقع “جي بي مورغان” رفع نصف البنوك المركزية البالغ عددها 31 التي يتابعها البنك الفائدة من أدنى مستوياتها أثناء الوباء لينتهي الأمر بخفض المعدلات العالمية في المتوسط بنحو ثلث نقطة مئوية فوق أدنى مستوياتها في ديسمبر. لكن من المرجح استمرار المسار الحذر حتى نهاية العام المقبل، حيث يتوقع “جي بي مورغان” مزيد من رفع الفائدة، لكنها ستبقى عند مستويات أقل بنحو 71 نقطة أساس عن متوسطها في عام 2019.

كتب بروس كاسمان، من “جيه بي مورغان” في مذكرة بحثية الأربعاء الماضي: “المسار البطيء لتطبيع السياسة النقدية يعتمد على التوقعات بأن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لن يبدأ مبكراً” في رفع الفائدة.

A shift towards tighter monetary policy without coordination among the region’s central banks will have significant negative effects, as JPMorgan expects half of the 31 central banks the bank is monitoring to raise interest rates from their lowest levels during the pandemic to end up lowering global rates on average. About a third of a percentage point above its lowest level in December. But the cautious path is likely to continue until the end of next year, when JPMorgan expects more rate hikes, but it will remain at levels 71 basis points lower than its average in 2019.

“The slow path of monetary policy normalization depends on expectations that the US Federal Reserve will not start early” in raising rates, Bruce Kasman of JP Morgan wrote in a research note last Wednesday.

– – – – – – – – – – – – – – – – – – – –

انسحاب صعب

قد يكون من السهل بدء تطبيق سياسة تيسير قوية، لكن من الصعب الخروج منها، لأن البنوك المركزية أصبحت من كبار المشترين للأوراق المالية، وأحد أكبر اللاعبين في سوق السندات، ما يجعل الانسحاب محفوف بالمخاطر. لذلك يجب أن يكون التخفيض تدريجي للغاية، وفي معظم الحالات يحتاج التيسير الكمي إلى خفض الشراء قبل رفع معدلات الفائدة القياسية، وقد يحتاج ذلك لفترات طويلة حتى مع تراجع ​​التضخم للمستويات المستهدفة.

شبّه راغورام راغان، الأستاذ في جامعة شيكاغو والمحافظ السابق في “الاحتياطي الهندي” التيسير الكمي بـ”الدوامة”. وقال في مؤتمر نظمه “الاحتياطي الهندي” في جنوب أفريقيا الشهر الماضي، إن السياسة التيسيرية “من السهل الدخول فيها والخروج منها أصعب بكثير”.

ربما حان الوقت للتوقف عن الإشارة إلى أن عمليات شراء الأصول ورفع الفائدة سياسة نقدية غير تقليدية، أو كما يطلق عليها أداة لتعديل الأوضاع، حيث تحتاج البنوك المركزية بعض الوقت للتخلص من الإرث الذي تحملته منذ مطلع العام 2020، إضافة إلى التقيد بأحداث الأزمة المالية العالمية في 2007-2009، التي تمثل لهم “عرّاب فكري” لهذا العصر. وتؤكد قرارات الأسبوع الجاري لصقور رفع الفائدة الحاجة لوقت قبل إتمام ذلك. كان من المفترض على الأسواق قبل أن تضغط على البنوك المركزية أن تقول هل فاتنا ذلك؟.

difficult withdrawal

It may be easy to start a strong easing policy, but it is difficult to get out of it, because central banks have become big buyers of securities and one of the biggest players in the bond market, making withdrawal risky. Therefore, the reduction must be very gradual, and in most cases QE needs to reduce buying before raising benchmark interest rates, and this may need to be for long periods even with inflation falling to target levels.

Raghuram Rajan, a professor at the University of Chicago and a former governor of the Reserve Bank of India, likened quantitative easing to a “vortex”. He said at a conference organized by the “Indian Reserve” in South Africa last month, that the accommodative policy “is easy to get in and out of it is much more difficult.”

Perhaps it is time to stop pointing out that asset purchases and raising interest rates are an unconventional monetary policy, or as it is called a tool to adjust conditions, as central banks need some time to get rid of the legacy they have borne since the beginning of 2020, in addition to complying with the events of the global financial crisis in 2007-2009, which represents to them the “intellectual godfather” of this era. This week’s decisions by the hawks confirm the need for time before this is completed. Before they put pressure on central banks, markets were supposed to say Did we miss it?